文丨Jonathan Weber
译者丨杨佩奇
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头图来源丨创客贴
作者系知名金融博主、分析师。
阿里巴巴集团近日公布了最新的季度财报。该公司在利润方面的表现好于预期。而阿里巴巴的估值仍处于极低水平，尽管风险不应被忽视，但该公司股票仍具有巨大的上行潜力。
财报成绩
阿里巴巴公布的2023财年第二季度财报尽管在有些方面未能达到预期，但盈利能力强于分析师的预期。
当季，阿里巴巴营收增长3%，低于预期，分析师此前预计增幅在4%-5%之间。但与此同时，阿里巴巴的每股收益比预期高出10%以上。可以说，这比营收下滑更重要，因为利润(和现金流)才是投资者最终看重的东西。
在阿里巴巴这里有很多事情需要考虑。首先，阿里巴巴的估值远远不再像成长型股票那样高了。相反，它目前的交易处于深度价值区间。股价中已经没有多少增长的因素了。
第二，宏观环境很重要。我认为，阿里巴巴的营收应该会再次大幅增长。因此，我们今天看到的相当低的增长在很大程度上是由全球宏观经济逆风推动的，而不是该公司自己的问题。
观察阿里巴巴的美国同行的也很重要。许多公司的业务增长也没有优势。以亚马逊为例，它的收入在今年上半年增长了7%，而通胀率却高达9%。
阿里巴巴最近一个季度的营收增幅较低，为3%，但中国的通货膨胀率也远低于美国和欧洲。因此，当我们分析研究亚马逊和阿里巴巴时，其实际增长的主要区别在于，阿里巴巴的估值非常低，而亚马逊的估值非常高。
从阿里巴巴的基本业务表现来看，还有一些令人鼓舞的趋势。例如，该公司的EBITA息税前利润同比增长29%。这表明阿里巴巴更加注重提高盈利能力，这对投资者来说是一件好事。不惜一切代价实现增长的心态会带来更显著的营收增长率，但同时也会带来运营费用的过度支出，这并不能为股东创造价值。
现金流
阿里巴巴的现金流也大幅改善。该公司营业现金流为66亿美元，同比大幅增长31%，主要是受公司盈利能力改善的推动。我认为，从长远来看，阿里巴巴的自由现金流很有可能会增长。
阿里巴巴已经在利用其巨大的现金流为股东带来回报。根据其250亿美元的股票回购计划，阿里巴巴已经回购了价值180亿美元的股票，约占当前市值的9%。我相信这种趋势还会继续，而且可能会以更高的速度增长，因为阿里巴巴刚刚又增加了150亿美元的回购。这使阿里巴巴获得了220亿美元未使用的股票回购授权，超过当前市值的10%。
由于阿里巴巴拥有强劲的自由现金流，此外还有可观的净现金头寸，理论上它可以以相当高的速度回购股票。截至当季末，该公司净现金头寸总计680亿美元。这相当于阿里巴巴市值的三分之一左右。这意味着，如果该公司把所有现金都花在回购上，理论上它可以回购约三分之一的股票(不过这是不太可能的)。
与此同时，阿里巴巴庞大的净现金头寸表明，该公司的估值比较低。当我们调整阿里巴巴净现金的市盈率和自由现金流倍数时，该公司的估值并不是净利润/自由现金流的10倍到11倍。相反，经现金调整后的估值降至净利润或自由现金流的7倍左右，无论是绝对值还是相对于阿里巴巴过去的估值水平，这都非常便宜。
机遇与风险
估值较低，加上中国经济的复苏，阿里巴巴的业务业绩有可能改善，如果一切顺利的话，阿里巴巴的股价将有巨大的上涨潜力。
随着时间的推移，阿里巴巴的股价有望再次达到净利润的15至20倍，我认为这一点也不离谱。我预计，短期内不会出现这种情况，但只要不出现重大的新问题，在未来几年这很可能会发生。因此，阿里巴巴是一只具有可观回报潜力的股票。
当然，与此同时，风险也不容忽视。在许多投资者看来，最大的风险与阿里巴巴基本面无关，而是与它的中概股身份有关。众所周知，投资者对中概股的情绪不佳。
但我认为，投资者不应该把这些风险作为看衰阿里巴巴的理由，因为在我看来，这些风险已经反映在阿里巴巴非常低迷的股价和估值上了。
总结
阿里巴巴本季度业绩增长幅度不大，但这是意料之中的。如今，全球宏观环境对消费企业来说非常严峻，而阿里巴巴在增加利润和现金流方面实际上取得了坚实的进展。
由于阿里巴巴的股价很低，该公司的上涨潜力相当可观。对于那些愿意承担风险的人来说，阿里巴巴在目前超低估值的情况下可能是一个很好的选择。
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